景顺：国际投资者瞄准中国国债有这几个理由

在新冠肺炎疫情给中国经济造成严重冲击后，为了减轻经济下行压力，中国政府采取了一系列货币宽松措施，国内债券市场一度大幅上涨。但随着第二波疫情的出现，债市近期出现回调引发关注。全球顶级资管机构景顺(Invesco) 6月17日召开了“2020年中固定收益市场展望”线上研讨会，该机构董事总经理亚太区固定收益主管黄嘉诚和亚洲信用研究主管胡奕对亚太地区固定收益市场的前景做了分析。

景顺认为，这次疫情对市场的影响不是银行资金链断裂，而是整个生态环境，要看后续的市场走势是怎样的话，必须要先看疫情期间，哪个国家、哪个地方会先较快的复苏。亚太地区债券市场的走势可能会比较类似于“U”型和“W”型，虽然中国内地、香港、韩国、日本、新加坡经济都在缓慢复苏，但第二波疫情还存在不确定性。比较有利的一点是，相比欧美地区，亚太地区的复苏势头更明显，财政操作空间更大，因此在整个大环境下亚洲是有优势的。

景顺判断，由于利差、安全性等原因，中国债券的配置价值得到认可，外资将继续持续加码中国债券。

后疫情时期，亚太债市优势更突出

在疫情冲击经济之际，亚洲的央行没有像美国和欧洲的央行那样无限制提供流动性，因为亚洲的基本面可能比很多其他的发达国家更加稳健，最先走出疫情的国家会受惠非常大，“U”型的反弹可能会更快。

黄嘉诚称，在看待债市后续表现时可以从三个方面来考量。

从基本面来看，亚洲不少公司的基本面在疫情影响下可能会慢慢走弱，但如果通过重启经济、重启公司，把资本开支控制住的话，那么后续的现金流相对来说比较稳定。

从价值层面来看，亚太地区债券的价格对比全球来看较有吸引力，相比美国、欧洲同等级的债券收益率会更高。

从流动性来看，全球受到共享想法的影响，央行在不同的维度会给市场一定的流动性。相比美国基本上完全没有限制地把流动性提供到整个市场，用自己的国家支持全球国家共享，亚洲央行目前还没有看到更大规模的措施。最近国内的流动性相对比较紧，国外的流动性是非常畅顺的，说明国内也不太担心短期内流动性会消失。

综合来看，黄嘉诚认为下半年亚洲的基本面相对其他国家来说较为稳健，他更看好亚洲高收益债券市场。

国际投资者瞄准中国国债的几大理由

就中国国内市场而言，胡奕认为，在积极有为的财政政策和灵活适度的货币政策的支持下，中国经济可能呈现“对号”形的修复路径，实现2%到3%的增长，十年国债利率是2.8%左右的水平，人民币兑美元的利率是6.9-7.1%的区间。中国境内稳定的信用债市场有助于境外中资美元债市场的修复，境内外中资债券收益率差距还有进一步收窄的空间。这是景顺基于对财政和货币政策的预期做出的预判。

数据的另一个亮点是，5月份国际投资者在境内债券市场上持有总量和新增的净投资额都实现了历史新高。

驱动国际投资者配置的因素有几个：

首先，疫情高峰期过后中国债券的收益率和主要发达国家收益率的差距进一步加大，目前中美十年国债收益率利差大概为215个基点，处于过去十年的高位。

此外，中国境内债券和全球主要的利率债和信用债市场呈现出比较低的相关性，这意味着将中国债券加入组合当中有助于投资组合的多元化和风险分散，以及风险调整后的收益。

最后，进入全球主要的债券指数进一步提高了国际投资者的投资动力，中国较好较快地控制了疫情也进一步增强了国际投资者的信心。

与此同时，境内信用债市场在疫情高峰期的表现远优于全球主要信用债市场，在今年3月份全球市场抛售的过程当中，境内债券信用利差的表现是远远稳定于境外中资美元债的信用利差。

黄嘉诚认为，从资产价格和资产的吸引力来说，可以看到新兴市场的资金是往中国这边走的，很多投资者对中国国债有很大兴趣。但他们也会觉得有不确定性，第一是透明度，他们觉得中国国债的市场还没有真正做到公开透明。第二是整个政策层面和政治层面，他们觉得不管是中美贸易冲突还是其他的政治缘故，还有不确定性。

流动性因素是配置债券的首要考量

和一年前相比，债券收益率下滑不少，在这样的环境下，黄嘉诚认为投资债券应该关注流动性。

他表示，去年整个市场相对景气，很多债券类型的基金回报相对比较高，但今年必须要把整个预期重新定位，在这个前提下，如何配置必须要从上文提到的基本面、价值面、和流动性层面考虑。

其中最重要的流动性，2008年是流动性驱动的市场危机，这次也有流动性驱动，因为很多钱要立马赎回，现在不管怎么样必须从流动性里面想，因为从3月份的时候这波市场调整，可以看到基本上全球所有大类资产都是跌的，包括无风险的国债，就是美国国债也是跌的。黄嘉诚认为，如果把流动性把握好了，从价值层面来看哪个市场的价值比较高，后续配置可能会重新预判今年可以达到的回报预期。

中国债市经历了极速去杠杆，现在进入了平静期。谈及如何看待后续债券投资机会时，黄嘉诚认为首先要从央行的政策来看他们的预期对整个经济增长点是怎样预判的。他认为，疫情以后央行把经济增长的预期是往下调的，整个政策环境是希望把利率往下调，但是一个过度宽松的环境下会导致市场中出现一些套利的活动。判断后面的形势会如何需要看几个重要指标。

1、整个经济会是没有通胀的复苏。因为一般来说经济增长需要从需求端来带动供给端，但是这次整个经济在“解冻”以后需要反过来从供给端那边先提供很多的供应，希望从需求端慢慢拉动起来，从价格层面来看，通胀可能不会到预期得那么高。

2、很多企业手中累积了太多债券，资产负债表里不管是国企还是民企必须要用债/融资来达到未来的增长，然而有差不多3到4个月的时间这些公司是没有收入的，现金流有压力，负债端相对来说是往上走的。在这个过程中，它们就必须要加快推动产能，要看供给端能否提升。

3、从经济的基本面来看，疫情需要一到两年的时间以后才能有经济的全面复苏，从政策层面肯定希望利率是要往下走的。(作者 郭力群)