A股十年不涨的“元凶”是指数编制？

众所周知，我大A股十年不涨。所谓涨还是不涨，主要是看的上证指数。

无论是A股6124的历史最高点，还是现在大盘在3000点附近反复横跳，说的都是上证指数。从上证指数看，确实是10年不涨，稳如老狗。

但我们都知道，过去的十年中国经济是个什么走势，2019年GDP眼看快破100万亿了。甚至我们在全球也很难找到这么快速增长的大型经济体。

经济噌噌涨，股市趴那不动弹，到底哪里出了问题?最近，这个造成A股十年不涨的“元凶”在终于被揪出来了：指数编的有问题。

上证指数编制方法改革的话题，在两会的时候再次被提到，现在据说已经进入专家讨论阶段。

这有点像什么呢?二狗考试总考不好，最后找到的原因是：老师判卷子判的不合理。

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2000年以来，GDP增长了10倍，上证指数从2000点涨到了3000点，50%的股指涨幅。指数严重“失真”，完全没有反映经济的增长，因此被长期诟病。

这是为啥呢?首先必须得承认，上证指数这个卷子判的，确实有些问题。问题一：上证指数，只有上交所的股票，天然就漏掉了在深圳证交所交易的那些股票，比如平安银行(000001,股吧)、万科、格力电器(000651,股吧)、五粮液(000858)这种我们耳熟能详的“核心资产”。

曾经的上证指数涵盖了超过80%的市值，确实很有代表性，但现在随着创业板科创板的发展壮大，上证指数对应的市值大概只有一半了，而且很多都是“傻大黑粗”公司，用它来作为中国股市的代表，已经很不合适了。

问题二：上证指数采用全市值加权，而不是流通市值加权。

这么算有啥问题呢?A股里有很多国企权重大且股价长期低迷，严重拖累指数。其实，股市“并没有看起来那么糟”。

举一个最典型的例子，2007年上市的中石油。这个公司大部分的股份由国家持有，并不在市场上流通，但是上证指数会把整个公司的市值都计算进去。

结果呢?问君能有几多愁，恰似07年满仓中石油。中石油上市首日开盘价是48.6块，对应总市值7万亿，一只股票就占据了当年整个指数25%的比重。

到了现在，中石油市值蒸发了6万亿。请注意，这蒸发掉的大部分市值是不流通的，并不是说投资者们真的亏了6万亿，但是中石油就是因为全市值加权的算法，以一己之力把指数给砸了个稀烂。

另外指数编制还有新股纳入过早等等弊端，就不一一展开说了。因为历史遗留问题和形势的快速变化，上证指数这个判卷子的方式确实已经过时了，所以要进行指数编制方法改革。

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很多人觉得把指数编制方法改了，指数上涨了，难道不是只做表面文章，只有纸面富贵吗?

其实不是的。首先，指数改革能体现国家对资本市场的重视与呵护，从最近的科创板、注册制推出的效率上，你能感觉到国家真的是特别想推动资本市场的改革。

另外，一个合理编制的指数能够促进优胜劣汰，优质企业权重上升，垃圾企业权重降低甚至被踢出指数，使得前者更受基金青睐，后者逐渐被市场抛弃(现在因为指数编制的原因，压根就没有指数基金肯跟踪上证指数，这已经很能说明问题了)。

并且，如果指数能够正确的反映了经济增长的结果，会反过来吸引更多资金入场，而新进入的资金又会更加推高股价，这就是索罗斯所说的，资本市场的反身性。

跟考试是一个道理，二狗天天努力学习，结果因为判卷问题一考一个不及格，肯定就泄气了破罐子破摔。但要是分数合理的反映了努力，那就会更促进他学习。

但是，以我纵横考场多年的经验来看，考试考的好不好，最关键的并不是判卷老师，而是自己够不够厉害。

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疫情期间王者荣耀收入又创新高，一个月收入近百亿，这背后闷声发大财的腾讯在哪上市呢?在香港。

前两年我一个美国留学的朋友刚回国，我请他吃了顿烧烤，喝了两瓶啤酒。饭后我打开支付宝要扫码结账他非不让，说务必让他来支付，因为他在美国从未使用过这样的支付方式，想体验一下。中国的移动支付独步天下，可阿里巴巴在哪上市呢?美国。

目前国内仅次于阿里和腾讯的第三大巨头字节跳动，据传也准备赴港上市。一众互联网巨头纷纷出海，京东网易拼多多携程新东方等等企业，都没能在国内上市，只剩下些传统企业窝里横。

另外，最近瑞幸造假引发中概股危机，众多中概股选择的二次上市地点也是香港，而不是内地。

有人可能会说，不就是几个互联网企业嘛，咱国内三千多家上市公司，不差这几家。我给你举个例子吧。

近十年来港股市值增加了9万亿，这9万亿里的40%，都是来源于一家公司的持续上涨——腾讯，说腾讯以一己之力带动了港股市场的繁荣都不为过。你说这要在A股，多少游戏宅买股票就能把打游戏花的钱赚回来还有的剩?

最能体现中国移动互联、数字经济的一众龙头企业都跑海外去了，你说国内的股票指数跟经济结构能匹配么?

留不住独角兽，反而让外资分享了这些优质企业的成长红利，这个锅，指数恐怕背不动。

另外一个很大的问题，就是A股饱受诟病的只吃不拉。股市又不是貔貅，留些已经没有实际业务的空壳公司在上面，这指数自然就没法新陈代谢不断向上了。

咱们每年上市上百家，退市的数量却都是个位数，是咱的公司质量都这么棒，上了从来不出问题么?很显然不是。19年管理力度终于开始加码，退市和暂停上市的数量创纪录达到了19家。

但这还远远不够，我们对待坏企业还是太宽容了。看看十年长牛的美国：

美国过往十年，退市数量与IPO数量接近，指数成分持续淘洗更新，优质企业得以保留，垃圾公司被淘汰，这也是美股十年长牛的重要原因之一。

A股市场主体没有优胜劣汰，这个锅，指数恐怕也背不动。

还有，到这个年代了还顶格60万处罚，上市以后在资本市场上弄虚作假捞它几个亿，哪管他日后股价一路跌停板?就算被逮进去，几年后出来又是一条好汉，甚至公司股份都还在。

比如上个月，康美药业300亿财务造假案判罚落地，证监会依法对康美药业违法违规案作出行政处罚及市场禁入决定。对康美药业给予警告并处以60万元罚款，对主要责任人罚款并市场禁入。

结果神奇的一幕发生了，受此消息刺激，5月15日，康美药业开盘即封死涨停板，上涨4.83%，报价2.82元/股，收盘仍有超过4500万资金等待追涨，共计近20万手买单排队“抄底”。

当然，后续还会有民事赔偿、刑事追责，但这证券市场上60万的顶格处罚，真的早该改了。

造假者未得严惩，守法者成了傻老实，这个锅，指数恐怕还是背不动。

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股民苦指数久矣，指数编制方法落伍了、不科学了，确实应该改革。

但说到底，指数只是一个表征。真正重要的，是已经一路成长为中国经济压舱石的一个一个上市公司，以及一套科学合理的玩法规则。

指数不该被冤枉，A股十年不涨的锅真不该让指数背。

美国的资本市场已经有200年的时间，中国才刚30周年。最近科创板、注册制奔涌而来，希望指数编制改革，能成为A股长牛的第一步。(作者 迟骋)