安信证券首席食品饮料分析师苏铖看好白酒刚需

4月14日下午，安信证券首席食品饮料分析师苏铖受邀参加证券时报·e公司“财经明星会”，分享对当下白酒板块的看法以及二季度食品饮料投资策略，苏铖是早在2017年即提出茅台市值超过1.5万亿元的券商分析师。当天，茅台收于1185.1元，市值1.49亿元。

看好白酒刚需

在苏铖看来，春节是最重要的白酒销售旺季，如今春节动销受到影响，各个环节都有压力，经销商重复打款进货积极性，厂家量价平衡更加谨慎，影响是比较大的，尤其是终端，节后库存比较高。他还指出，这个影响将会是跨季度的，从目前情况来看，疫情将继续影响二季度的回款、发货和开瓶消费等。可以明显看到，目前商务活动尚未完全正常化，餐饮营业尚未恢复，商务消费场景明显不如正常情形。

苏铖称，如果非要测算影响的话，“谨慎的讲，假如某酒企2020年目标增长15%，春节动销虽然影响，但节前回款和发货情况尚可，我们集中假设为第二季度销售下滑一半，全年对酒企影响在10%左右。当然，要视疫情的持续情况严重程度最终来定。”

但苏铖也指出，不同酒企的影响程度也不同。苏铖建议从两维维度考虑疫情对不同品牌白酒的影响，一是当期影响，刚需属性强的影响肯定更小，超高端刚需龙头甚至基本不受影响，宴请聚饮为主的价格带来的影响更大;二是长期影响，头部品牌某种意义上是更受益的，逆境当中不同品牌表现不一样，头部品牌，有市场支持投入能力的品牌会进一步获得渠道青睐和资源集中。

“白酒投资的分化是非常明显的，”苏铖也指出了白酒分化趋势，并表示：“看好刚需条线+头部优势条线相结合的企业。”苏铖表示，自2018年二季度以来白酒行业总体景气度下降，结构性景气为主要特征，越来越多白酒企业增速下行，消费升级和集中度提升的基本规律只会强化头部品种的优势。现在行业内普遍认同三个集中，“向优势品牌集中，向优势企业集中，向优势产区集中”。

淡化茅台市场批价

春节之后，在疫情影响下，贵州茅台股价曾两度短暂跌破1000元价位，而飞天茅台市场价也较为震荡，一度跌破2000元/瓶价位，近期恢复并稳定至2000元上方。4月14日，贵州茅台股价涨1.96%，报收1185.10元，重回1200元高价位附近。

苏铖分析：“从2018年以后我开始建议投资者，淡化茅台批价。”原因在行业复苏时，批价反映动销和景气，现在更多反映的是发货节奏，和渠道变革。总体上，茅台今年既定目标是巩固和提升自营直营，这个因素，在今年对酒价影响更为关键，即供给端的方式方法渠道侧重发生了和以往根本性变化。未来合理预计是在官方指导价和终端较高成交价之间寻找新的平衡。

市场曾一度猜测今年会否出现白酒降价潮，对此苏铖表示：“白酒这门生意不是靠降价来做的，降价潮这个判断我不认同。”他称，酒厂即便在较为困难的时候也不会轻易选择降价，尤其是从2016年开始这一轮白酒从恢复到景气过来，企业比较害怕品牌掉队。目前大家看到的是很多零散的涨价信息。如果形势较为严峻，控量挺价可能更为普遍。

近期，小部分白酒确实存在涨价行为。市场消息，4月初汾酒旗下的光瓶酒大单品玻汾同步上调了开票价和终端供货价，剑南春也选择在这个时候执行2019年11月份公司发布的调价政策。

苏铖说：“白酒提价，无外乎两大主要原因，一是提振渠道信心，二是提价对刺激打款有比较好帮助。”玻汾和剑南春的提价各自有考量。汾酒厂的玻汾产品很受欢迎，其前几年“两头带中间”的产品策略，青花和汾酒都是重点，2019年玻汾推广力度大，市场覆盖面进一步扩大，放量明显，动销情况还是不错的，今年玻汾定位还是要量价平衡，不盲目追求继续放量，期望价格稳步上行。

五个支撑因素

苏铖表示，茅台股价前一段跌破1000元，主要是受三大利空影响：国内外疫情叠加，外资大幅流出，批价下跌担忧等。

2016年白酒复苏以来，茅台股价与业绩均取得较高速增长，但从季报情况也可以看出，2019年下半年以来茅台增速放缓迹象明显。苏铖认为，茅台增速放缓，是因为2016~2018年保持了高速增长，2016~2019年年均收入增速达到27%左右，对于茅台这个体量的公司来说，这是非常高的一个复合增速。从任务目标来看，十三五的“千亿”目前已经提前完成，今年被茅台定位为“基础建设年”，并且下调了增速。

苏铖表示，茅台十三五期间的发展为十四五打下五个方面的优势条件：一是 2016年高端白酒加快复苏以来，茅台基本确立了中长期以产定销良性增长态势，基酒增长有保障，稳健成长可期;二是渠道高价差成常态，这也成为公司业绩护城河重要组成部分，未来是可以变现的资源;三是牢固确立千元以上的垄断地位，从容变现普飞以上高端垄断地位;四是持续渠道体系优化红利，未来公司自营、直营将直接最大程度获益于每年相对确定的茅台酒增量;五是，茅台反腐进入尾声，整个集团管理层也更加年轻化，集团和股份管理层调整充分，更为年轻化，预期更为积极进取，前景肯定是美好的。

对于直销对业绩贡献的状况，苏铖表示：“过去两年茅台反腐工作任务重，直销渠道和客户开拓相对缓慢。从今年来看，情况会有较大改变，会有积极的效果。从管理层调研营销系统的讲话可以看出，进一步推进营销体系改革是明确的，巩固和增量自营直营体系也是明确的。茅台收回了几百家经销商客户的配额，会倒逼直营建设提速，现在这个逻辑是会兑现的。”

看好大餐饮大休闲

对于食品板块，苏铖认为，3月份市场集中对食品板块业绩预期进行了修正，显著好于2月时的判断，但食品板块第二季度业绩兑现继续向好，收入判断会提速，原因是一季度受春节提前、2月复工和物流影响，一季度增速虽有预期向上修正，但仍是低于正常水平的。第二季度提速的板块当然值得重点关注。

苏铖指出，休闲食品表现今年很强，原因是商业模式和产品创新激活了板块，成长性比以前较好。而且疫情期间，居家时间多也有利于多数休闲品类的消费。

苏铖还指出，在中国，存量大的行业会越来越多，新生机会也存在。在存量足够大的行业中，长期看好大餐饮、大休闲和调味品。苏铖进一步解释，大餐饮是指依附餐饮业态或同餐饮密切相关的产业，包括调味料、复合调味料、火锅料火锅底料、速冻食品、预制菜肴、餐饮供应链，餐饮零售额2018年有4.3万亿左右，年均还有8%~10%增长。