创投概念集体大涨 九鼎投资等涨停

4月27日，中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》。

A股市场上昨日创投概念集体大涨，创投指数涨幅高达3.44%，创最近一个多月最大涨幅。九鼎投资、通产丽星、华控赛格等涨停。

2018年11月5日，上交所宣布将设立科创板并试点注册制。当日，创投指数大涨8%,由此开启一波波澜壮阔的大涨行情，创投指数从1361点，最高涨到2998点，累计涨幅达到108%。

推进速度快于市场预期　投资机会将不断涌现

创业板注册制改革是今年证监会重点工作，推进速度快于市场预期。今年3月1日，新《证券法》正式落地，A股股票发行进入“注册制”时代，同日国务院办公厅发文将研究制定在深圳证券交易所创业板试点股票公开发行注册制的总体方案。而在4月份证监会公布的2020年度立法工作计划中，创业板注册制试点改革的3件配套规则制定工作作为重点项目被提及，包含制定《创业板上市公司持续监管办法》、修改《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》以及修改《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》三项。

中银国际认为，此次中央深改委审议通过《创业板改革并试点注册制总体实施方案》标志着创业板注册制改革进程由筹备期进入实施期，正式细则有望年内落地。参考科创板的经验，科创板从宣布创立到正式开市只用了260天，创业板注册制改革周期有望更短。同科创板相比，此次创业板注册制有三方面不同，一是建立沪深交易所审核工作协调机制，保持审核标准尺度一致，避免形成抢资源情况;二是明确在审企业衔接安排，确保向注册制过渡;三是再融资和并购重组涉及公开发行的同步实施注册制;四是不再强制保荐机构全面跟投，仅强制跟投四类“特殊”企业。对比此前的科创板注册制改革，此前创业板注册制改革大体方案在总结经验的同时推出了新的改革方案探索，将对未来在证券交易所其他板块和国务院批准的其他全国性证券交易场所实行股票公开发行注册制改革奠定条件。

国信证券认为，此次创业板的注册制改革可谓是一项重大改革，有利于完善资本市场制度建设、丰富相关金融产品、增强市场活力、提振投资者人气。从目前最新的统计数据来看，创业板上市公司总共807家，总市值约6.8万亿元，在上海证券交易所与深圳证券交易所中上市公司和总市值占比分别为21%和11%，预计未来创业板有望在整个资本市场建设中发挥更大的作用。此次改革对股票市场是一个利好，在当前全球市场流动性相对充裕的背景下，预计市场的投资热点和投资机会(特别是创业板的机会)将有望不断涌现。从历史经验来看，每每类似的改革发生后，市场会出现一波成长股的行情。A　股市场中2019　年科创板推出后并没有扼杀创业板，反而是在下半年开启了一波科技股大行情。

平安证券认为，注册制改革一方面有望提升直接融资比例，助力新兴产业升级，一批中小新兴企业将迎来快速成长;另一方面带来资本市场投资生态重塑，提升市场投资的专业性，加速企业优胜劣汰，资源将更集中于优质企业而加快尾部企业出清。当前我国直接融资比例不足15%，远低于海外平均65%-75%的区间。先从对标美国成熟市场来看注册制方向展望，美国市场主要特征为高首发、高退市以及指数高收益。美股年均超过300家首发及7%的退市率，高于年均130家首发及退市不足1%的A股;美股新股的三年长期投资收益显著高于打新收益25个百分点;90%以上的交易资金集中于市值前10%的头部企业。市场优胜劣汰将催生一批优质新兴企业并增强白马龙头效应，新兴产业、头部企业及券商龙头将最为受益于制度红利。当前注册制的市场环境相对成熟，新《证券法》提供法律保障，信息披露监管执行力度将加大，引导更多中长期资金入市可期。

打新收益或下降

安信证券认为，新证券法出台，全面注册制拉开帷幕，引发资本市场深刻变革，新股定价市场化，打新收益下降。制度变革显著影响新股上市后表现。新股定价走向市场化。新股市场定价将大幅压低IPO溢价率，打新收益下降。打新收益的本源来自IPO抑价率，A股当前“限价+限涨跌幅”的双限制度使新股上市后连续打板，打新收益可观。新股市场化定价将解除“双限制度”，长期看，新股破发或将常态化。

壳资源趋向贬值

壳资源贬值。安信证券认为，壳公司的价值来自缩短上市周期的时间优势和审核获批的确定性优势。注册制推行将疏通IPO“堰塞湖”，通过借壳上市的时间优势和确定性优势将弱化，壳公司价值可能出现大幅下降。

华创证券也认为，随着未来注册制的推进，最直接的影响就是传统的壳资源会迅速弱化，可预见的是未来市场上将出现一批类似于港股市场中的仙股。而为了促进市场新陈代谢，后续退市制度的完善将是必然的。对于投资者而言，未来投机炒概念等行为将面临更大的风险，投资者应更关注公司本身的质量。

退市股大幅增加　投资趋势转向龙头

安信证券认为，注册制下，股票分化加剧，退市股大幅增加。2010年以来A股每年平均退市数量不到5　家，每年退市率不到0.2%，港股的退市率在1%左右，而美股(只统计纽交所和纳斯达克交易所)的退市率达到7%。

全面推行注册制后，IPO供给增多将消耗大量资金，从而导致A股流动性紧张，带来A股长期承压。缓解这种流动性紧张的渠道必然是完善上市退出机制。注册制的推进和退市力度的加大是一个硬币的两面，上市公司尾部风险将面临缓慢出清。从结构上看，注册制将加速A股两极分化，投资趋势转向龙头，成交量逐渐向龙头集中。2014　年以来，市值排名前五十上市公司的成交量在整个罗素3000　指数样本中平均占到20%，而A　股市值排名前五十上市公司的成交量占比只有10%左右，远远低于美股的水平。

招商证券预计，未来A股市场中能活跃成交的公司，将在两千家左右。这意味着大量公司即使没有退市，也会沦落成为仙股，有助于市场优胜劣汰。

利好券商、创投、科技板块

中银国际认为，短期利好券商、创投板块，长期科技板块将享受制度红利。参照2018年11月科创板提出时的市场经验，创业板注册制改革将首先利好券商板块以及创投板块，特别是手上储备IPO项目较多的券商以及已投项目较多的创投类上市公司。长期TMT、半导体、生物医药等科技成长行业将最受益于注册制改革推行后IPO盈利门槛下降的制度红利，而市场上类壳上市公司的潜在价值将会显著下降。

新时代证券认为，创业板注册制一是利好积累较多中小企业项目的券商。二是利好中小市值的创业板股票。三是利好有直接融资需求且发展速度较快的板块，例如TMT、生物医药等成长行业。四是利好拟分拆上市的A股上市公司。五是利好项目储备丰富的创投企业。

国信证券认为，从结构性影响来看，此次创业板的注册制改革，一方面将利好以科技板块为代表的成长股，另一方面利好将显著受益于股权融资增加的券商行业。精简优化证券发行条件、　调整证券发行程序，　这将为大批科技创新型公司的上市铺平道路，资本市场也将激励、孕育出一大批代表着中国新经济未来发展方向的优质企业，成为引领经济新增长点的“牛鼻子”。2019年　下半年以来，　科技股走出了一波凌厉的行情　。面对不断完善的资本市场建设与持续加码的政策支持，5G引领下的科技创新周期正在沿着“五位一体”的路径逐步演绎。即使疫情导致市场短期波动加大，科技股行情受到了一定的扰动，但科技企业盈利向上的趋势并没有改变，科技创新大时代仍在路上。