中芯国际深度研究报告：中国大陆晶圆代工龙头企业

公司是中国大陆技术最先进、规模最大的晶圆代工企业。晶圆代工全球市场规模约569 亿美元(IC insight 2019 年数据)。公司收入位列纯晶圆代工公司全球第四位，中国大陆第一位，中芯国际拥有3 条8 英寸产线和4 条12 英寸产线，2019 年末合计产能约45 万片(约当8寸)。从技术实力来看，公司是大陆目前唯一实现14nm FinFET 工艺量产的代工企业，在全球仅次于台积电、三星等龙头，位列第二梯队。

持续投入发力先进制程，以领先技术拥抱广阔市场。晶圆代工是资本、技术密集型行业，高额支出使得多家竞争对手逐渐退出14nm 以下先进制程领域，而中芯选择继续追求更高工艺，资本支出和研发费用占营收比例远高于行业水平。目前公司14nm 产能爬坡，第二代FinFET工艺研发进展顺利。先进制程对应手机AP、基带芯片、GPU 等高附加值应用，目前在此领域国内企业制造实力不足，高度依赖进口，潜在市场空间广阔。公司享有国家政策、充沛资金、优秀人才等优势，将成为先进制程的有力竞争者。

成熟制程基础雄厚，持续受益国产替代。公司目前可以提供0.35 微米至28nm 技术节点逻辑工艺及多种特色工艺，在国内成熟制程领域实力领先。2019 年末以来，行业新一轮景气周期开启，公司产能满载，2020 年多项产能扩充计划进行，将进一步增厚企业利润。中国是全球最大集成电路市场，国内芯片设计企业正在快速崛起，在贸易摩擦和国产替代大背景下，公司迎来良好发展机遇。

合理价值43.6 港元/股，维持“买入”评级。不考虑科创板IPO 募投项目影响，维持前次预测20/21/22 年归母净利润分别为2.43/2.10/2.17亿美元，维持前次合理价值为43.6 港元/股，维持“买入”评级。

风险提示。全球疫情持续扩大的风险，先进制程进展不及预期的风险。