冲击科创板的德科立 应收款激增盈利能力存疑

正在冲击科创板IPO的无锡市德科立光电子技术股份有限公司(简称德科立)成长性存疑。

德科立本次IPO拟募资10.30亿元，其中2.5亿元募资拟补充流动资金。然而，去年，在IPO之前，公司突击实现两次现金分红，合计派发现金红利8000万元。其突击分红的合理性存疑。

单纯从经营业绩数据看，德科立似乎实现了高速增长。2020年，其实现的归属于母公司股东的净利润(简称净利润)1.42亿元，是2018年净利润的10倍。

然而，这一高速增长的业绩存在水分。除了公司经营现金流持续大幅净流出外，应收票据及应收账款高速增长，截至今年6月底，其已经超过当期流动资产的50%。

此外，德科立对中兴通讯存在较为明显依赖。2019年、2020年，公司向其销售金额占公司营业收入的比重超过50%。

不仅如此，德科立易主频繁，曾经，中兴通讯也是公司第一大股东。

对此，市场质疑德科立的独立性以及交易公允性、合理性。

过半收入来自中兴

德科立成立与发展，都与中兴通讯直接相关。

德科立的前身是中兴光电子，于2000年1月31日成立，设立之初，中兴通讯持股比65%。在预披露的招股书中，德科立并未详细披露股权结构演变过程，暂不知道中兴通讯是何时退出第一大股东之位的。2014年之前，包括中兴通讯在内的3位最初大股东就已经不在公司股东之列。在此之后，公司大股东变更频繁，几经易主。

不过，虽然中兴通讯从德科立的股东榜单中消失，但是，在股权结构方面，二者之间还是有着千丝万缕的联系。

近几年，德科立频频增资扩股，引进外部股东，其中，红土湛卢基金、深创投两家公司就是去年11月进入的。

公开资料显示，红土湛卢基金成立之时，中兴通讯作为有限合伙人出资4亿元认购，持有其40%份额。此外，中兴通讯也持有深创投0.23%份额。中兴通讯通过红土湛卢及深创投间接持有德科立1.71%的股份。

此外，德科立的实际控制人为桂桑、渠建平、张劭。公司称，三人系多年同事，为一致行动人。其中，1975年出生的渠建平，2001年至2011年就职中兴通讯，2012年加入德科立，目前担任公司董事、总经理。

在业务方面，德科立与中兴通讯关系更为密切，主要表现为，中兴通讯一直是德科立的第一大客户。

招股书显示，2018年至今年上半年，德科立向中兴通讯销售金额分别为9614万元、2.15亿元、3.65亿元、1.66亿元，约占公司当期营业收入的36.27%、55.59%、54.94%、43.22%，其中，2019年、2020年的占比超过50%。这意味着，公司一半以上的收入来自中兴通讯。

对此，德科立称，主要系公司下游客户行业特征决定。从全球市场来看，电信设备生产商具有较高的行业集中度，华为、诺基亚、爱立信、中兴通讯等厂商占据了较高市场份额。公司已与中兴通讯建立长期稳定合作关系，交易价格公允，公司对中兴通讯不构成重大依赖。

应收款激增盈利能力存疑

冲击科创板的德科立，成长性存疑。

德科立深耕光电子器件行业二十余年，主营业务涵盖光收发模块、光放大器、以及光电子系统的研发、生产和销售，其研究的光电子器件是光通信系统的核心器件。公司称，其与中兴通讯、Infinera、Ciena、烽火通信、诺基亚、ECI等多家全球主流电信设备制造商、国内三大运营商和国家电网等国内外行业高端客户建立了良好合作关系。

从经营业绩数据看，近几年，德科立似乎实现了高速发展。

wind数据显示，2012-2015年，德科立分别实现营业收入2.01亿元、1.95亿元、2.28亿元、2.28亿元，净利润-0.39亿元、-0.15亿元、0.12亿元、0.06亿元，业绩波动较大。

2018年，其实现的营业收入为2.65亿元，较2015年有所增长，净利润为0.14亿元，扣除非经常性损益的净利润(简称扣非净利润)为0.06亿元，略高于2014年。这一年，表现平平。

让人吃惊的是2019年、2020年，德科立实现的营业收入分别为3.87亿元、6.65亿元，同比增长46.17%、71.57%。对应的净利润为0.47亿元、1.42亿元，同比分别增长229.55%、205.07%，均为超2倍增长。同期扣非净利润为0.45亿元、1.35亿元，同比分别增长673.97%、201.77%，亦为超2倍以上速度增长。

今年上半年，其实现营业收入3.83亿元，净利润、扣非净利润分别为0.67亿元、0.65亿元，营业收入超过去年一半，净利润、扣非净利润接近去年全年的一半。据此可以判断，今年全年，净利润的同比增速可能会明显放缓。

那么，这两年超高速增长的经营业绩真实吗?

2019年底、2020年底，德科立的应收票据与应收账款账面价值分别为2.15亿元、3.23亿元，同比增长46.26%、50.23%，均为高速增长。今年6月底，其应收票据与应收账款账面价值上升至3.69亿元，占当期流动资产的51.83%。

与净利润相关的经营现金流，2019年至今年上半年，德科立分别为净流出0.52亿元、1.75亿元、0.30亿元，2019年、2020年同比分别下降2500%、236.54%，这一现象与净利润严重背离。

IPO前两次突击分红

德科立还有一个备受质疑之处，那就是原本偿债能力不足，却突击大举派发现金红利。

今年10月12日，德科立递交上市申请，拟在科创板挂牌上市。而在2020年，公司进行了突击分红。

根据招股书，2020年2月20日，德科立实施2019年度利润分配方案，以截至2019年底未分配利润为基数，向全体股东按持股比例派发现金股利4000万元(含税)。该次利润分配于2020年3月实施完毕。2019年底，公司未分配利润金额为9351.87万元。

时隔4个月，2020年7月底，德科立实现2020年上半年利润分配方案，再次向全体股东派发现金红利4000万元(含税)，于2020年10月实施完毕。这次利润分配，实际上是在“寅吃卯粮”。2020年，德科立实现净利润1.42亿元，当年底，公司未分配利润为-932.75万元。

如此大手笔突击实施两次现金分红，引发广泛质疑。因为，公司自身偿债能力不足。截至今年6月底，德科立账面货币资金0.31亿元，短期借款0.36亿元，现有资金勉强可以应付短期债务。

近几年，公司投资活动现金流持续净流出，意味着公司尚有项目在建等，需要继续投入。在这种情况下，大举实施现金分红方案，其合理性存疑。

德科立缓解流动性压力、增强偿债能力的措施之一，就是寄望于本次IPO。

根据招股书，本次IPO，德科立计划募资10.30亿元，其中，2.5亿元用于补充流动资金。另外的募资，用于高速率光模块产品线扩产及升级建设项目、光传输子系统平台化研发项目，拟分别使用募资6亿元、1.80亿元。

根据规划，两项目总投资8.36亿元，拟使用募资7.80亿元，还有0.56亿元缺口。这一缺口，需要公司自筹资金解决，势必影响公司现金流。

突击分红后又使用募资补充流动资金，德科立存在圈钱嫌疑。