报价博弈加强 助推市场定价更趋理性

继中自科技后，10月25日可孚医疗也遭遇上市首日破发，A股连续两个交易日出现新股首日破发。自9月18日注册制下新股询价新规落地以来已有一个多月，市场化询价定价发生积极变化，IPO市场环境进一步优化，注册制下的新股发行市场化程度不断提升。业内人士表示，市场化定价原则之下，投资者“打新稳赚”的固有思维将逐渐被打破。

打新收益缩水

年内逾40只次新股一度破发

10月25日，科创板凯尔达、创业板可孚医疗上市首日盘中相继破发。公开资料显示，可孚医疗发行价93.09元，集合竞价跌10.89%，报82.95元;凯尔达发行价47.11元，开盘价44.8元。截至当日收盘，可孚医疗报收于88.97元，跌4.43%;凯尔达报收于52.18元，涨10.76%。

10月22日，科创板新股中自科技上市首日即破发，成为近两年来A股市场第一只上市首日破发的新股。中自科技发行价70.90元，盘中一度大跌近17%，盘中最低跌至58.88元。截至25日收盘，中自科技报63.97元，上市以来跌幅9.77%，仍处于破发状态。

注册制改革持续深化的背景下，新股破发已不是新鲜事。同花顺数据显示，近三个月，A股上市新股中已有十余只破发。而今年以来上市的近400只新股中，已有超40只个股曾跌破发行价，36只仍处于破发状态。今年上市的尤安设计、四方新材、神农集团、太和水、山水比德、奥泰生物，相对发行价跌幅均超过20%。

从过去一周(10月18日至22日)的市场表现来看，德邦证券分析师吴开达表示，注册制新股涨幅大幅回落。上周主板开板新股两只，开板平均涨幅为52.4%，前值50.7%;科创板共有四家公司上市，上市首日平均涨幅为96.2%，前值173.7%;创业板共有六家公司上市，上市首日平均涨幅82.8%，前值162.2%。

报价博弈加强

助推市场定价更趋理性

“近日的新股破发或与注册制询价新规有关。新规将最高报价剔除比例由不低于10%调整为不超过3%、不低于1%，高报价被剔除的概率降低，新股定价博弈加大，整体新股报价的中枢或呈现上移趋势。此外，长期打新收益显著，规律上也存在价格中枢持续上移的趋势。”星石投资首席研究官方磊对《经济参考报》记者表示。

9月18日，证监会、沪深交易所及证券业协会同步发行七项文件，对注册制板块承销制度进行修订。此前，一些网下投资者为博入围“抱团压价”，注册制板块发行估值持续下行，进而带来企业募资不足等问题引发监管关注。

新规实施后，市场化询价定价发生积极变化。同花顺数据显示，10月以来新股发行市盈率普遍提高，截至目前，月内注册制下进行网上网下申购的企业有20家，除一家亏损外，其余19家企业发行市盈率均超过20倍。而今年8月、9月注册制下进行申购的58家企业中，发行市盈率低于20倍的占比超过四成。另据中信建投统计显示，新规实施后的9月19日至10月22日，高铁电气、中科微至两家科创板公司和百胜智能、久盛电气、可孚医疗、戎美股份、深城交五家创业板公司发行价格高于“四个值”孰低值。

中信建投认为，注册制下新股询价新规加强了新股定价的市场化，报价博弈加强、难度加大，出现首日破发在预期之内，是注册制新股报价新规实施和公司基本面变化的内外因素双重体现。方磊也表示，新股破发打破了“打新神话”，反映出股票市场价值发现功能正在增强，更有助于市场定价回归理性。向后看，当市场的价格发现功能持续增强时，赚取一二级市场价差或许越来越难，收益分配或将继续回归至研究能力。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新告诉《经济参考报》记者，新股上市首个交易日有涨有跌才是正常，如果新股上市第一个交易日就暴涨一两倍，这表明网下询价定价可能是存在问题的，当网下的询价定价比较公平合理的时候，其和二级市场上新股上市的价格就不应该差距太大。在成熟市场，新股上市的第一个交易日涨幅超过50%比较困难。保持一定的上市首日破发比例，才是一种均衡、正常的市场状态。目前，科创板和创业板都出现新股上市第一个交易日破发，这是一个好的信号，表明注册制板块新股发行询价定价机制正在完善，抱团压价的现象得到明显改观，网下询价力量更加均衡。

董登新表示，新股破发有利于倒逼网下询价机构更加谨慎，对散户盲目打新、疯狂炒新具有威慑效应，能倒逼投资者提高风险意识，理性对待新股，有利于市场的健康稳定发展。