创业板改革将对投资者带来哪些实质性利好?

呼唤已久的创业板注册制真的来了!4月28日，A股三大指数迎来宽幅震荡，最终收盘涨跌互现,市场成交量放大。

创业板改革将对投资者带来哪些实质性利好?对A股市场影响几何?哪些板块将受益?券商中国记者采访多位公募基金投研负责人。

机构投资者普遍认为，本次创业板改革为注册制，是继科创板实行注册制以来，资本市场最为重要的改革之一，激发了资本市场活力，对新上市的公司和资本市场有非常重要和积极影响。科创板、创业板和新三板将成为新经济企业登陆资本市场的多层次阵营。

改革三大重点

4月27日晚间，中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》(以下简称《创业板改革方案》)。

根据公开信息，此次创业板试点注册制改革将涉及四方面制度安排：一是板块的改革安排，优化发行上市条件，由深交所制定具体条件，支持红筹结构等企业上市。二是制度方面的安排，和科创板试点注册制制度安排相一致，注册程序分为交易所审核和证监会注册两个环节。三是完善基础制度。四是配套改革的制度安排，继续推动中长期资金入市。

对此，海富通量化投资部投资经理石恒哲认为，此次创业板改革有三点值得重视：首先，适当提高投资者门槛。据上述《创业板改革方案》，新增个人投资者开设创业板交易权限，需要前20个交易日日均10万资产量，这一门槛相比之前有所提高，但显著低于科创板和新三板创新层。

“科创板和新三板创新层门槛较高，因此参与者基本上以机构投资者为主。据卖方统计，目前国内资产超10万的账户有1000万个，预计未来能够参与创业板投资者的个人投资者还是相对可观的，这有利于市场整体的活跃度。”石恒哲说。

其次，此次改革优化了券商跟投制度，不同于科创板的强制跟投制度，创业板注册制改革不再要求券商对其保荐的所有项目进行强制跟投，而是仅对未盈利、红筹架构、特殊投票权以及高价发行的四类公司采取强制性跟投。

最后，“创业板股票涨跌幅限制比例将由10%提高至20%”也颇值得关注。石恒哲表示，从科创板近一年的交易经验来看，涨跌幅限制放宽后，大部分公司在一开始波动会较大，但最后波动性会趋于平滑，回归合理定价;另外，优质的龙头公司股价可能提升更快。“20%的涨跌幅对机构投资者来说更有利，因为机构投资者对个股的定价体系更为成熟，不太容易受短期股价暴涨暴跌的影响，对个人投资者的投资心理和投资行为可能影响会更大，尤其是交易经验不太丰富的投资者，建议可以通过投资创业板基金的方式参与。”石恒哲说。

影响市场投资生态

值得关注的是，创业板改革或将更为深远地影响市场投资生态。

华安基金总经理助理、指数量化部总经理许之彦表示，“创业板已经集聚了800多家公司，接近7万亿的市值，也有如创业板50指数这类集中了行业细分龙头，并且侧重在科技方面的综合科指数。新上市的公司将为创业板提供更好的资源，为创业板的发展提供更大的空间，也为行业细分龙头，有些新的公司逐步成为行业细分龙头，注入了新鲜血液。”

许之彦认为，创业板在新兴市场、在新兴科技公司、在新产业新模式等方面，也有非常强的融资功能和科创板类似的注册制推出，对创业板发展非常的有利。

在石恒哲看来，一方面，近几年市场审美受公募基金影响较大，更偏好盈利能力强、质地优异的公司，市场已经呈现较为明显的分层，未来随着改革推进，市场分层或更为明显，考验投资者的选股能力。另一方面，现存创业板上市公司中，新能源、医疗器械、生物医药等公司较多，受益于流动性改善、国家政策扶持等因素，这类公司未来或将表现更优，成为创业板改革浪潮中的“弄潮儿”。

“总的来说，我们非常看好创业板未来一两年的发展机遇。而我们的公募和专户产品也会继续秉持优中选优的思路，通过投资于盈利能力强、竞争壁垒高、公司治理完善、估值也较为合理的好公司，追求客户资产的长期稳健增值。”石恒哲说。

强化优质龙头股溢价效应

博时创业板ETF基金经理尹浩对券商中国记者表示，创业板注册制的推出将加速创业板优胜劣汰，其中的优质龙头效应或将进一步强化。

“优质龙头股的溢价效应可能进一步强化。”尹浩从创业板指的行业分布来看，位列创业板指成分股行业权重分布排名前三的行业为医药、计算机、电力设备及新能源，创业板指在高新技术行业的占比较高。

尹浩认为，注册制推出利好创业板指，主要体现在两个方面：

一方面，创业板指每半年调整一次成分股，调出质量较差的股票，调入质量好的股票，具有较好的优胜劣汰机制。而创业板注册制推出，有利于扩大创业板的样本空间，在更广的空间里，具有优胜劣汰机制的创业板指的长期表现更有优势。

另一方面，对于创业板中占比较高的高新技术行业而言，龙头企业的技术优势是十分明显的，市场占有率也相对较高。从盈利情况来看，近两年创业板指的ROE远高于创业板综指的ROE水平。注册制推行后，质量较低的壳公司将被快速出清，预计投资者将更加关注公司质地本身，优质龙头效应将进一步被强化。

招商基金相关人士也向券商中国记者表示，创业板上市条件上较科创板更强调盈利，投资者大幅扩容;预计短期有望享受更高的流动性溢价。中长期看，头部优质公司的价值更加突显，创业板注册制改革是资本市场改革一系列政策措施的一部分，强调和其他板块错位发展，与科创板的区别主要体现为初期更强调上市企业的盈利性，同时大幅降低投资者门槛。

中小盘股或进一步活跃，吸引外资流入

具体到市场的影响上，招商基金预计创业板注册制改革短期有利市场活跃度上升，利好券商。随着注册制及严格退市的逐步推进，壳价值被进一步稀释，中长期看，头部优质公司的价值更加突显。创业板注册制改革短期来看意味着因为疫情干扰有所延迟的资本市场改革重回正轨。

平安基金认为，创业板注册制将显著提升创业板市场活力，再叠加前期再融资新政利好，中小市值创业板个股将更为活跃，新兴产业、头部企业及券商龙头将最为受益于制度红利。

创业板的此次改革，市场优胜劣汰将催生一批优质新兴企业并增强白马龙头效应。具体来看，人工智能、高端装备制造、绿色低碳新能源、新材料、生物医药、信息化等有布局的企业将迎来创业板上市的机会。

创业板注册制改革不会造成新股大规模扩容和资金明显分流，从科创板经验来看，其没有对大盘造成资金分流。资本市场改革及A股在全球市场的配置价值是外资长期持续流入的主要原因。同时，当前A股估值具有较高性价比，有助于吸引外资流入。此外，创业板注册制改革一定程度上能够帮助已在海外上市的创新创业企业回归A股。

诺安基金则认为，创业板打新溢价或将超过科创板，目前来看，满足10万元-50万元门槛的活跃账户估计是50万门槛的两倍左右。限制以炒壳为代表的投机性行为，经营质量差的小公司价值进一步稀释。不仅有助于解决此前IPO堰塞湖问题，还可促进海外上市企业回归A股。利好券商板块和创投公司，增加资本退出渠道，也驱动创投机构不断进化。创业板注册制或提升创业板和科创板整体流动性，在制度趋同的情况下，未来预计科创板的参与门槛会下降。