Sycamore Partners控股维密想失约 “新东家”为何停止收购?

曾叱咤风云的世界知名内衣品牌维多利亚的秘密(Victoria's Secret)(下称“维密”)已成为一只“烫手山芋”。

针对私募股权公司Sycamore Partners有意终止从美国时尚集团L Brands手中收购维密多数股份交易的举动，当地时间4月22日，后者发布公告回应称，Sycamore Partners想要终止协议的努力是“无效的”，该公司将积极为这桩诉讼展开辩护，并将寻求一切法律补救措施以执行其合同权利，包括具体履约权。

这距离Sycamore Partners控股维密才刚刚过去两个月。2月下旬，维密母公司L Brands宣布以5.25亿美元的价格，将维密55%的股权出售给Sycamore Partners。交易完成后，掌权L Brands多年的Leslie Wexner将辞去CEO和董事长职务，届时维密将正式从L Brands上市业务中剥离，进入私有化程序。按照此前规划，交易原本预计将在今年第二季度完成。

目前，这桩交易的最终的结局尚未得知，但曾经风光无限的维密何至于此?它能否在未来度过危机再次起航?

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“新东家”为何停止收购?

在这笔交易的伊始，Sycamore Partners与L Brands对此均寄予厚望。L Brands最大股东兼CEO Leslie Wexner曾公开表态，出售多数股权是让维密恢复增长和盈利能力的最好途径。Sycamore Partners具备重振维密品牌所需要的“资源、专业知识和专注力”。

资料显示，作为一家私募股权投资公司，Sycamore Partners成立于2011年，总部设在美国纽约，专门从事消费和零售行业投资，擅长杠杆收购、不良收购、复杂的公司分拆和债务投资。

彼时，Sycamore Partners方面亦称赞L Brands成功打造了世界级的内衣和美容品牌，期待与品牌团队合作，重振业务。

如此直白而富有预见性的表述，与其目前断然“退货”之举的表现形成了巨大的反差。个中缘由何在?根据道琼斯通讯社援引Sycamore Partners提交特拉华州法院的诉讼文件中的说法，L Brands自3月份关闭其美国门店、让大部分员工停薪休假，同时未支付4月份租金，这些决定可能损害到维密品牌，并违反了交易协议，因此寻求法院批准终止交易。

“全球疫情的蔓延更加加大维密转型的难度与压力，Sycamore Partners在原有交易的投入基础上需要加大投资与转型时间。”在纺织服装品牌管理专家、上海良栖品牌管理有限公司创始人程伟雄看来，这主要是由于资本趋利的本质所致。

对于Sycamore Partners已表现出的“悔意”，L Brands予以正面反击。当地时间4月22日，其在公告中对外回应，会积极应对这场官司，打算继续努力完成拟议协议中的交易。

“我并不赞同并购方的说法，疫情本身对品牌价值造成的影响很难评估与量化。同时，欧美国家实行的是判例法，目前并没有相关可以参考的案例，所以之后双方要么和解，要么由法院评估之后作出审判。”在上海正策律师事务所律师董毅智看来，Sycamore Partners此举的逻辑是欲对交易标的维密进行重新定价，走司法程序或只是一种手段。

国际诉讼律师郝俊波在接受《国际金融报》记者采访时称，此案的焦点在于新冠疫情是否能造成协议终止，目前来看，双方都各有道理。不过，在普通法系下，法院较为重视禁止反悔原则，“我个人认为双方继续履约的可能性会大一些”。

可是，即便最终双方和解抑或是L Brands胜诉，漫长的司法过程对于维密以及L Brands都是坏事一桩。目前L Brands正陷入资金窘境，按照其原本的打算，拟通过出售维密获得的资金以及公司账面5亿美元的富余现金，以减少债务负担。

“Sycamore Partners是一家擅长不良资产收购的投资机构，从这一点来看，就可知晓维密现在面临的情况。如果这笔交易被搁浅，就加大了维密破产清算的可能，L Brands也将受到牵连。”时尚咨询机构No Agency创始人唐小唐在接受记者采访时表示，如果最终Sycamore Partners终止这次收购，那L Brands想要再次出售维密可谓难上加难。

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出售维密早已提上日程?

28年前，在以100万美元的价格将成立仅五年之久的维密收入囊中之时，L Brands断然不会料到如今这一幕。

1982年，L Brands从维密“性感神话”的缔造者Roy Raymond手中接过维密，在该公司CEO Leslie Wexner的精心打造下，坚定不移走“性感”路线的维密不仅成为美国女性梦寐以求的内衣品牌，并转型拓展到了香水，鞋履和晚装等其他领域，一度成为L Brands旗下最重要的品牌。

然而近年来，维密的表现却每况愈下，自2016年起其运营利润已经连跌四年。根据L Brands公布的2019年四季度及全年财报显示，L Brands四季度销售额为47亿美元，同比降低3%。其中，维密销售额为22.75亿美元，同比下降10%。2019年全年L Brands全年销售额为129亿美元，同比降低2.3%，净亏损为3.66亿美元。其中，维密销售额为68.05亿美元，上年同期为73.75亿美元，可比门店销售额同比下滑9%。

根据相关媒体报道，早在2019年3月，L Brands的激进投资者，对冲基金Barington Capital就呼吁L Brands剥离维密，或是将其与旗下沐浴品牌Bath&Body Works拆分上市，并敦促Leslie Wexner放弃首席执行官的职位，并改组董事会。

在CIC灼识咨询执行董事王文华看来，维密业绩不断下滑主要有两方面的原因，一是维密的设计和定位跟不上市场趋势的转变，维密一直坚持“性感苗条”的设计和定位，但是现在的女性对于内衣风格的选择，不再简单的以性感为核心考虑因素，而是越来越多元化，综合考虑舒适性、搭配性等，因此一直以性感为卖点的策略显得太过单一。

“第二个因素主要是外在的竞争越来越激烈，除了传统的Aerie、Lane Bryant等对手，还涌现了Lively、Thirdlove、Savage x Fenty等新锐分众定位的内衣品牌，连Nike、Adidas、Lululemon等传统的运动品牌也不断推出各类运动内衣，因此，整个内衣市场的竞争不断加剧，导致维密的市场份额不断被蚕食。”王文华一并表示。

实际上，为挽救业绩，维密也在积极自救当中，除了进行形象改革，还欲加码海外市场。就在3天前，4月20日，维密官宣周冬雨成为大中华区品牌代言人。

“自救是无可奈何之举，不然在疫情的影响下维密可能会进一步被边缘化，至于启用周冬雨做大中华区维密代言人，维密自然是看到疫情在中国市场得到基本控制，消费市场在逐步恢复当中，特别中国女性如今已开始重视内衣穿着的品质与配搭，内衣市场份额也在不断扩容。”程伟雄如是称。

其认为，目前维密在中国市场的门店试水反应一般，依然是存在水土不服，“如果维密企图在中国市场闯出一条路，仅仅依靠明星效应带用户流量是不够的，需要在品牌营销、产品研发上和本土市场接轨，认真研究本土用户的内衣配搭穿着文化，适应亚洲女性版型的中高档内衣产品系列依然空间不小”。