降准之后为何再降超额存款准备金利率？

今年初至今，央行已经连续三次降准，并于4月7日，12年来首次下调超额存款准备金利率，以配合降准，进一步引导融资成本下降。关于存款基准利率，虽然下调有助于通过降低银行息差的方式促进银行贷款利率下降，但目前存款利率已明显低于CPI通胀率，若下调可能加剧银行存款的“流失”、加大银行负债端压力，且资金转向银行理财等表外业务，也可能引发“资金空转”、同时加剧中期通胀风险。

关于量化宽松，由于中国货币政策工具储备丰富，央行运用再贷款等结构性工具，可以更好实现“精准滴灌”，目前暂无量化宽松的必要。

来源:新财富

作者:赵伟 |赵伟是长江证券首席宏观分析师

近期，国内外央行宽松措施频出，市场对货币政策思路，及不同政策工具作用效果的讨论增多。针对大家比较关心的几个常见问题，我们做了一定梳理。

降准之后为何再降超额存款准备金利率？

2020年1月6日，央行下调金融机构存款准备金利率0.5个百分点，释放长期资金8000多亿元;3月16日，对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点，释放长期资金5500亿元;4月3日，决定对农村信用社、农村商业银行、农村合作银行、村镇银行和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于4月15日和5月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点，共释放长期资金约4000亿。

已经多次降准，央行仍然决定在4月7日将超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%，这是12年来央行首次调整超额存款准备金利率。为何央行还要降低超额准备金利率?

法定准备金和超额准备金，均为银行存放在央行款项，但作用有所不同。法定准备金是央行强制要求银行按照存款的一定比例存放于央行款项，央行通过调整法定存款准备金率，影响银行信贷资金供应能力，进而影响货币供应和信用派生。超额准备金是银行为方便同业清算，而主动存放在央行的资金。超额准备金率一定程度反映了银行资金松紧情况，会影响银行同业资金拆出意愿，进而影响货币市场利率。

近期降准引导银行加大对中小企业融资支持，帮助稳定就业;而超额准备金利率的降低，旨在通过市场化的方式引导融资成本下降。2月以来，央行实施2次定向降准，定向释放长期低成本资金，通过提高中小银行信贷资金供应能力，定向支持中小企业融资，帮助稳定就业。降准实施后，银行可用资金增多;进一步降低超额准备金利率，可以推动银行拆出资金，通过货币市场来降低银行负债端成本，进而推动实体融资成本的下降。

是否降低存款基准利率，需充分评估

4月3日，央行副行长刘国强表示下调存款基准利率“作为工具是可以用的，但是用这个工具要进行更加充分的评估。”其表示，存款利率目前是1.5%，而CPI是5.3%，存款利率与普通百姓关系更加直接，如果是负利率的话，需要考虑百姓的感受，此外，还要考虑内外平衡的因素，利率太低，货币贬值压力可能加大。

若下调存款基准利率，有助于直接降低银行负债端成本，进而迅速传导至贷款利率。存款是银行主要负债、占比超过60%;尽管存款利率上下限已放开，存款定价仍主要锚定存款基准利率，受货币市场利率影响较小，导致银行负债端成本较为刚性。在LPR引导贷款利率下降的过程中，息差压缩会加大银行压力，掣肘贷款利率的下降空间;若下调存款基准利率，有助缓解银行息差压力，推动贷款利率进一步下行。

但是，若下调存款基准利率，可能引发“存款搬家”和中期通胀等风险。当前1年期存款利率在2%左右，仅略高于余额宝收益;对于普通老百姓而言，基准利率下降会导致存款吸引力进一步下降，可能加剧银行存款的“流失”、加大银行负债端压力。与此同时，资金转向银行理财等表外资金，也可能引发“资金空转”等现象。此外，较低的存贷款利率，容易引发物价的普遍上涨，进而导致中期通胀风险上升。

我国货币政策空间尚存，暂无量化宽松必要

疫情背景下，发达经济体出现了流动性危机和信用分层，传统工具已然失效;主要央行推出量化宽松，用于精准注入流动性。例如，美联储宣布重启国债和MBS购买计划，并启用了多个“一对一”的流动性支持工具，包括：对一级交易商扩大正回购规模、重启PDCF，对存款机构降低贴现率，对货币基金提供MMLF，设立市政流动性工具(MLF)，对实体企业及个人提供CPFF、TALF等，以及对海外机构与多个海外央行签订货币互换协议。同期，欧央行多次扩大量化宽松规模，日央行扩大股票ETF购买量。

相较而言，我国金融体系流动性充裕，中小企业现金流压力较大，央行通过定向降准、再贷款等结构性工具，可以更好实现“精准滴灌”。我国是主要经济体中唯一保持常态货币政策操作的国家，丰富的货币政策工具储备，使得央行在加码宽松的同时，可以实现定向操作。2月以来，为缓解中小企业现金流压力，央行通过MLF、定向降准、再贷款再贴现等，提供中长期资金约3.7万亿元，支持银行信贷投放，重点向中小企业倾斜。