乙烷能否保障低成本扩张？

卫星化学(002648)

(资料图片仅供参考)

1. 乙烷供需指标：回注量（ rejection ethane）

乙烷的主要应用是作为乙烷裂解原料。乙烷裂解消化不掉的部分， 不会被分离出来， 而是以天然气的价格销售，或叫做“乙烷回注”， 回注量越高，说明乙烷越富裕。

2. 乙烷回注量预测：未来乙烷或将处于相对富裕阶段

乙烷潜在供给量： 在天然气产量稳中有进的基础上， EIA 预测 2023~2024年， NGL 产量分别为 6.2 百万桶/天与 6.3 百万桶/天，同比增长 5.6%与 1.4%；根据我们测算， 2023~2024 年美国乙烷的潜在产能或将达到 3.7 百万桶/天与 3.8 百万桶/天， 2024 年总量达到 7500 万吨/年以上。

乙烷实际产量： 根据我们测算， 2023~2024 年，暂无乙烷裂解项目投产，同时伴随出口设施的饱和，美国乙烷总需求或将处于停滞期间。我们预计2023~2024 年美国乙烷总需求均为 4846 万吨。

乙烷回注量： 经过我们测算 2023~2024 年，乙烷回注量有望达到 2621 万吨与 2729 万吨，分别同比增长 15%与 4%， 我们预计未来美国乙烷仍将处于一个供需宽松的状态。

3. 乙烷价格预测：目前乙烷价格或处于高位，下行空间大

截至 2023 年 7 月 21 日，由于 Sand Hills NGL 管道的泄漏，乙烷价格为 38.4美分/加仑，乙烷/HH 的比值暴涨至 2.17； 2023 年以来，乙烷/HH 平均比值为 1.45， 我们认为 2023 年乙烷中枢价格为 24~25 美分/加仑。

4. Energy transfer 或将加大乙烷出口能力

根据 Energy Transfer 的公告， 公司已经通过 FID 扩大 Nederland 的 NGL（ 含乙烷）出口能力，预计将在 2025 年年中投入使用。我们认为， Energy Transfer提高 Nederland 的 NGL 出口能力，有望为卫星化学未来的 C2 项目，提供原材料乙烷支撑。

5. 盈利预测

维持公司 2023/2024/2025 年归母净利润 42.4/53.5/63.2 亿元，对应 EPS 为1.26/1.59/1.88 元/股，维持“买入”评级。

风险提示： 1） 美国天然气产量下降的风险； 2）美国天然气价格提高，导致乙烷价格上涨的风险； 3）没有 C2 新项目投产的风险